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应收账款来源主要为关联方海底捞集团

这日,我们来研究一个你熟习的名字——海底捞。


海底捞,连续多年被评为中国十大火锅之一,据其开创人张勇接受彭博电视采访时称,海底捞团体估计2017年营收将抵达100亿。


但是,倘使看到30年前的这一幕,你必然会震恐。


海底捞的开创人张勇,当年在竖立海底捞之前,其实还在拖沓机厂当过电焊工,芸芸众生中,和你我一样,滚滚红尘中苦逼的活着。厥后他免职经商,各种兜兜转转磕磕碰碰,直到1994年,才开出了第一家火锅店。那时不幸的店面,唯有四张火锅餐桌。


一个电焊工,毫无餐饮从业资历,但却硬生生做出了中国最火的火锅店之一,这事,实在是怪。


但现实上,海底捞团体当前固然名噪一时,但其实,其火锅业务,一波三折:


歧,2014-2015年,海底捞新开了31家门店,当年支出仅增加2%。


这是啥概念?增店不增收,遇到瓶颈。


再歧,国际门店事迹远不如国外。截至2015年底,海底捞在中国的142家店营收为50.85亿元,单店均匀支出为3581.99万;海底捞在国外的7家门店营收为18.4亿元,均匀每家店均匀营收是2.63亿元。


作为风味更奇特、办事更好、用户好评度极高的海底捞,为什么火锅业务还会产生增加疲软,反倒是此前我们明白过的呷哺呷哺,口味很一般,办事很一般,用户评价很一般,但事迹却增加的挺猛烈?


一家餐厅做的菜品好吃,学习主要。就必然能获利吗?


这个题目像谜题一般,值得你长远思虑。就像我们的一位用户所说:


“我们公司在上海也开过火锅店,自身熬汤,上等食材,川厨炒麻辣锅底,手打丸滑,吃完后再去呷浦呷浦吃,就感想呷浦呷浦是渣滓,厥后我们店耗损关店,而他们却起色强盛。”


其实,这样的征象,不光是火锅领域产生,在中餐领域异样适用。


随便抓两家高端中餐厅来看:


西班牙斗牛犬餐厅,米其林三星餐厅,曾五度获英国专业美食杂志《餐厅》列为“世界最棒的50家餐厅”第一名,用餐靠摇号,中签概率为0.4%左右。


布鲁宫法餐厅(MaisonBoulud &agraudio-videoe; Pekin),隶属于烹饪大师DtheielBoulud,米其林二星,位于北京前门23号的院内。2012北京Timeout年度餐厅大奖、年度主厨、最佳餐厅办事、最佳初级中餐厅。


2011年、2013年,这两家用户口碑极高的高端餐厅相继休业,斗牛犬餐厅连续耗损25年,布鲁宫法餐厅则累计耗损越过2.4亿。


倘使比起这两家中餐厅的逼格,那美股的麦当劳(MCD)应当算是Low到爆了。可是,其2017年净成本339.28亿美元,上市以来,股价翻了十几番。倘使你有时机去看看它的股价,那才叫价值投资范例。


餐饮领域,到底该如何投资?


这日,我们就从海底捞说起,从它团体旗下、分拆港股上市的火锅底料公司——颐海国际,明白一下火锅行业和餐饮行业的投资逻辑。


值得一提的是,看待本案提到的“财务报表明白”题目,以及上市公司的各种财务套路,提议细研究、、,提早看穿套路,制止被收割。


而关于我们之前明白过的税务题目,可在我们举办的,编制研习。


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01

海底捞火锅业务分拆上市

从技校毕业的电焊工到中国火锅大王


颐海国际,成立于2013年,实控人为海底捞开创人张勇、舒萍夫妇,算计持股50%。


注意颐海国际和海底捞团体的相关:它,是海底捞团体旗下火锅底料业务分拆出的上市公司,颐海国际与海底捞团体属于同一控制下的关联公司,彼此并不持有股权。



1988年,张勇技校毕业,起先在公营拖沓机厂当电焊工,那时工资唯有90元,厥后,他得知同院阿婆靠卖烧鹅就成了万元户,让他动了守业的念头。


但谁知守业真TM是个大坑啊。他做了各种小生意,都是相当高低,倒卖过汽油,做过麻辣烫,但都挨个曲折。2018最有潜力的行业。


1994年,别人生的第一次巨大转折。作为一个小生意人,在一次不起眼的市场调研中,张勇发现,成都有一种火锅很受接待,于是与同伴凑齐8000元,在老家四川简阳引进了这种火锅,那时,唯有4张火锅桌。


过后证明,他入对了行。到2016年,中国餐饮业的支出总规模,仍旧抵达3.4万亿。


这个行当,至极特殊。据钛媒体的总结,首先它是办事业(有办事场地、办事人员,为顾客提供餐饮办事)、它还是批发业(菜品就是商品,打包、外卖、外带、外送)、制造业(原原料加工为菜品)、物流业(很多中大型餐企还要解决各种食材的积蓄运送)、养殖业(养鸡养羊等)。


在餐饮方面,张勇简直是个生手。


不过,那时,倘使只是和芸芸众生一样,开个店混日子,那就没兴趣了。张勇靠着办事为特性,客流量渐渐火爆起来,歧:帮吃火锅的来宾拎包、带孩子、擦鞋子等。


1999年,张勇开首了又一次巨大决策。海底捞开首异地复制,在西安开出了第二家分店。以来,其连锁火锅店开首渐渐扩张。


这一步,很奇妙,作为大本营在四川的火锅店,他却避开了火锅角逐更为热烈的区域主旨都邑成都,而遴选跨省复制。(顺带说一句,我不知道食品行业erp。简阳盛产羊肉汤,强烈提议人人去吃)


2005年,那时中国火锅市场的霸主是小肥羊。小肥羊,靠着一份秘制的不消蘸料的火锅配方,雄霸全国火锅店榜首。


火锅开店,底料先行。


火锅底料就像药品的配方,主要性不问可知。以来,海底捞成立了成都分公司,主营业务为坐褥火锅底料,并提提供隶属公司的火锅店。


2006年,海底捞的第一条火锅底料坐褥线在成都投入正式运营,供应给四川海底捞团体的火锅餐厅。2007年,它开首向第三方经销商提供火锅底料产品。


1999年-2011年间,海底捞的异地复制进度较为慢慢,规划遇到了瓶颈。


若何办?只能持续思虑,持续退化。2011年,又一件小事爆发了。张勇开首引进日本规划之父稻盛和夫的“阿米巴规划形式”。


也许你会说,你看应收账款来源主要为关联方海底捞集团。我去,火锅店,还能弄阿米巴形式?其实,这就是优良企业家和常人之间的辨别。


阿米巴形式,是关于公司组织架构的哲学。将整个公司细分红所谓“阿米巴”小整体,并以量化赋权的形式,委以各个小整体规划负担,在模块化组织架构的同时培育出更多具有规划者认识的辅导者。


海底捞将旗下的底料加工、物流配送、供应链管理、门店装修、餐饮人员培训等统统门拆。不得不说,你看关联方。这一招真的是太牛逼了。自2011年以后,海底捞的异地开店速度大增。


距亿欧数据,2011年,海底捞门店数量为44家,到2012年,海底捞门店数量为70家,当年一下新增37家。


2011年,中信出版社出版《海底捞你学不会》,宛如一夜之间,全中国人都认识打听海底捞了。


(制图:优塾投研团队)


谁知,组织构造刚优化竣事,又遭不测风云。


2012年,餐饮行业遭遇巨大转折,“三公泯灭”限制政策出台,高端餐饮遭遇重创,典型的如湘粤情,事迹大幅下滑702.47%,2013年巨亏5.7亿。


以来,餐饮业开首产生“高端做中端、中端做低端”的征象,层层下压,大批高端餐饮开首转型做中高端。而海底捞所主打的中高端火锅,正巧遭到市场冲击。


2013年,海底捞开首又一次决策变化,海底。开首将异日起色放在餐饮企业办事上,而不再一味的追求火锅店扩张。同年,海底捞团体旗下控制底料业务的成都分公司,变换为本案研究对象,颐海国际。


之前我们明白过,火锅,是中国餐饮业最优良的赛道,能够跑出吻合价值投资的庞大公司。可是,你千万别以为开战锅店简易。


2015年,火锅业掀起“关店潮”,因自觉跟风、过度概念化,门槛低,许多火锅店关门。海底捞异样深受影响,当年,海底捞新开31家门店,但营收增加率仅2%。


2016年,事实上快餐行业发展前景。海底捞旗下的颐海国际于港股上市,募资用于建设火锅底料坐褥基地。同年,海底捞旗下的优鼎优,冒菜品牌,登陆新三板。


没错,你所不认识打听的海底捞,其实仍旧静静的孕育出一家港股公司,一家新三板公司。从一家火锅店,成为了打通产业链高低游的一体化团体。


这还基本不够,事实上,它仍旧开首了国际化征程,并且做得还不错。


截至2016年,海底捞直营餐厅在中国有192家、新加坡有4家、韩国首尔有3家、日本东京1家、美国洛杉矶1家。而颐海国际,共推出41款底料产品,9款蘸料产品及15款中式复合调味料。


02

火锅底料企业

商业形式


本案,颐海国际,主营业务为火锅底料、火锅蘸料、中式复合调味品,其中,火锅底料占支出的80%、火锅蘸料占支出的7%、中式复合调味品占支出的12%。


(制图:优塾投研团队)


颐海国际的下游,主要为原原料供应商,包括植物油、植物油、辣椒、花椒、塑料、纸等包材。这些原原料的可得到性高,所以它对下游的议价技能较强。


而下游的主要客户,其实是同一控制下的关联方海底捞团体,颐海国际是海底捞的独家火锅底料供应商,此外,还有其他关联公司(蜀海供应链、优鼎优),以及大型超市(沃尔玛、家乐福),批发渠道(杂货店、社区门店)、电商等供应产品。


间接上颐海国际的事迹数据:


2014年-2016年,营收分别为4.98亿元、8.47亿元、10.88亿元;净成本分别为4251万元、1.24亿元、1.87亿元;规划活动现金流量净额分别为7332万元、8964万元、2.24亿元。毛利率分别为23.98%、34.72%、38.32%。


营收增速很好,三年复合增加率为48%,并且盈利质量不错,规划活动现金流量净额均高于净成本。毛利率也在逐年高涨。餐饮行业系统。


但注意,颐海国际,作为海底捞团体体系中的一环,高度依赖同一控制下的关联方,海底捞团体。


2014年-2016年,颐海国际与海底捞团体的关联营业金额为2.76亿元、4.58亿元、5.98亿元,占营收的比例为55.42%、54.07%、54.96%。


以是,倘使想投资海底捞,想研究透颐海国际,有一个地址必需吃透:关联营业。


03

财务密码之一

你须要体贴:关联营业


海底捞团体旗下具有多个子公司,仍旧是全产业链布局。


下游,海底捞有颐海国际、蜀海供应链,为它提供火锅底料和稀罕的食材供应链。微海提供餐饮培训、蜀韵西方提供连锁餐厅店面装修,等等。


中游,海底捞开拓出优鼎优冒菜品牌。


下游,布局海鸿达外卖品牌,相比看餐饮行业发展趋势。以及海海科技,启迪餐饮批发游戏运营。


(制图:优塾投研团队)


而颐海国际作为海底捞团体体系下的主要一环,它的生意天然也和其他各方亲昵相关。


目前,颐海国际的主要关联方分别为海底捞团体、蜀海供应链和优鼎优。与关联方的营业有两种,第一种为关联方出售,出售火锅底料,第二种关联方推销,推销物业租赁和仓储。


先看关联方出售:


2014年-2016年,颐海国际,向关联方海底捞团体的出售底料、蘸料、复合调味品金额分别为2.78亿元、4.65亿元和6.06亿元,占营收的比例分别为55.82%、54.9%、55.7%。


关联出售,须要重点体贴出售定价能否公平,2014-2016年,颐海国际对关联方出售毛利率分别为21.88%、37.45%、41.5%,同期,对非关联方的出售毛利率为78.04%、62.01%、58.39%。


当然,这个差异,也很一般。倘使异日我们的优塾吃瓜团体,起色成为这样的纵向一体化布局,也会这么干。体系内的公司之间爆发营业,价钱天然要比和体系外的公司甜头,否则干嘛要向下游布局。


注意,颐海国际出售给第三方的产品毛利率较着高于关联方,不过,叙述期内,对关联方与第三方毛利率差异在收缩。


再看关联方推销:收账。

2014年-2016年,颐海国际与关联方的关联推销金额不高,分别是67.4万元、294.8万元、638.5万元,占营收的比例为0.14%、0.35%、0.59%。


其中推销的主要为仓储办事,2014年-2016年,颐海国际与四川海底捞的仓储分别为67.4万元、275.9万元、116万元;仅2016年与四川海底捞爆发租赁金额291.7万元,占营收的比例为0.14%、0.33%、0.37%。


综下去看,目前颐海国际对海底捞团体的主要依赖,在于火锅底料、蘸料的出售。并且一时未产生资金拆借、或通过关联营业举行财务治疗的迹象,体内循环的风险较小。你看2018实体店餐饮前景。


倘使异日要长久跟踪研究颐海国际,那么,须要重点体贴关联方推销的比例、资金拆借处境、关联方担保处境、以及关联方定价题目。但是,由于港股在年报披露方面,与A股不同,监管体系尤其市场化,很多处境,如质押、担保等处境公告很少,数据的获取生存必然滞后性。


此处,给你一个思虑题,财务报表上什么目标,能够直观的代表颐海国际,对母公司海底捞团体的依赖度?


04

财务密码之二

你须要体贴:应收账款


答案:颐海国际对下游的话语权。


颐海国际对下游的话语权,须要分为对关联方和对非关联方两种。


先看对关联方的话语权。


此处的话语权,也许不能直观表示它的角逐力,但是,可能表示团体母公司对颐海国际的态度,我们以“应收账款”这个科目作为冲破口。听说账款。


倘使一家团体公司偏重其体系内的上市主体,那么,在应收账款方面,天然不会拖欠太久,占用上市主体的资金;倘使团体并不偏重其体系内上市主体,那么,大略率会将之视作提款机,通过应收账款大批占用颐海国际的资金。


当然,一再增发、资金拆借、股权质押、关联方担保,也是同理。


2014年-2016年,颐海国际的应收账款总计分别为1090.9万元、6383.8万元、6708万元。其中,应收账款根源主要为关联方海底捞团体,为809.7万元、5850.7万元、5422.4万元,占支出的比例分别为1.61%、6.85%、4.96%。


其中,对海底捞的应收账款,快餐行业发展前景。占总应收账款的比例为74.42%、90.17%、79.96%。


颐海国际应收账款的账龄主要在三个月以内,仅2016年有20万元的应收账款在3~6个月。也就是说,绝大大都处境下,海底捞团体,在三个月内,就会把购置火锅底料、蘸料的款项结清。


倘使换做优塾吃瓜团体,当我想收割你韭菜时,天然得把账龄先拖个一两年再说。


再来看第三方的话语权处境。


2014-2016年,颐海国际对第三方的应收账款为281.2万元、533.1万元、1285.6万元,占非关联方支出的比例分别为1.23%、1.45%、2.67%。


这些数据意味着什么,和下游相关若何样,比一比就认识打听。


我们从A股、港股、美股中,选出8家代表调味品公司,对比来看颐海国际对第三方下游的话语权能否强势。


3家A股:安记食品(中式复合调味料、香辛料、耗油、辣椒酱等)、加加食品(酱油、食醋、味精等)、千禾味业(酱油、食醋等)、海天味业(酱油、调味酱)、中炬高新(鸡精、酱油、调味酱)


2家港股:颐海国际(火锅底料、蘸料、中式复合调味料)、老恒和酿造(料酒、酱油、醋等)


3家美股:康尼格拉(花生酱、调味料)、海恩时富(果酱、调味品等)、卡夫亨氏团体(番茄酱、烧烤汁、蛋黄酱等,注意,这公司巴菲特重仓)


(数据根源:choice、优塾投研团队)


综下去看,总体从比例和账龄明白,海底捞团体,不通过应收账款长久占用颐海国际的资金,可见较偏重颐海国际。此外,对有关联第三方,颐海国际的话语权对比同业较为强势。


同时,图中其实还有一处音讯值得留意:海天味业。它的处境若何样,人人可自身明白。


05

海底捞和呷哺呷哺

有何不同


我们在前次明白呷哺呷哺时,将餐饮分为10个细分行业:


火锅、自助餐、小吃快餐、中餐、烧烤、面包甜点、日本菜、韩国菜、中国地址菜系(川菜、粤菜、本帮浙江菜、徽菜等)、其他。


其中,最好的赛道就是火锅,火锅这个赛道的代表公司,正是本案颐海国际的母公司海底捞(多人火锅,餐饮类网页设计。中高端),以及呷哺呷哺(单人火锅,低端)。


先上两家的事迹数据:


海底捞——2014年-2016年,营收分别为49.9亿元、50.9亿元、76.9亿元。(由于海底捞未上市,仅有营业支出披露)


呷哺呷哺——2014-2016年,营收分别为22.02亿元、24.25亿元、27.58亿;净成本分别为1.41亿元、2.63亿元、3.68亿元;规划活动现金流量净额分别为3.15亿元、3.7亿元、3.95亿元。毛利率分别为60.42%、60.98%、64.5%。


单从营收来看,海底捞的数据要略胜一筹。不过作为一名投资者,仅从营收数据来看还不敷够,还须要体贴两家火锅店其他方面的特征。


接上去,我们以餐饮行业比力主要的选址、连锁形式、翻桌率、供应链四个方面,来逐一明白它们之间的差异。


1)选址,间接决意下游客户人群。


海底捞——遵循其官网数据,目前全球共有219家门店。在海洋有190家门店,漫衍于57个都邑,想知道来源。在中国台湾有2家直营餐厅。此外,在其他地域,已有新加坡4家、美国洛杉矶1家、韩国首尔3家和日本东京1家直营餐厅。店面在1200-1600平方米左右。


呷哺呷哺——在全国畛域有600多家直营店,掩盖50个都邑。店面在100-200平方米左右。


以上数据一看便知,呷哺呷哺的门店数量、密度,都要高于海底捞。


它们的门店一般都开在购物主旨、广场、百货大厦等,人流聚集、活动大。客流量很充裕,不消牵挂置之不理。


具体门店所处位置,我们以百度热力图来看。


神色越深的地址,人流量越多。海底捞门店固然没有呷哺呷哺的门店多,但门店所处地址大都在一个都邑人流最聚集的商圈。而呷哺呷哺,则并不必然紧靠一线的人流聚集区。


综下去看,呷哺呷哺主要定位的是一线都邑的日常平凡泯灭者,而海中捞月对的是,一二线都邑的中高端泯灭者。


(图片根源:百度地图)


2)连锁形式,间接决意办事质量和复制速度。


有趣的是,看着要为。海底捞和呷哺呷哺,统统都为直营,不接受也不做加盟店。掀开两家公司的官网,首页大图就是:不接受加盟的声明。


加盟形式的优点在于,火锅企业可能间接收取一揽子加盟费,然后再获取后续抽成收益,以是支出增加也很快。


纯自营形式的优点在于,火锅企业可能更好的控制自身的品牌,产生食品安静等题目的风险更小。


3)均匀用餐技术,间接决意翻台率、店面运营效率。


海底捞属于保守多人火锅店,保守火锅店的均匀用餐技术为2个小时左右。并且,由于海底捞的品牌主打就是优良办事,以是,火锅店网上注册。在就餐技术上,还会高于均匀用餐技术。


呷哺呷哺,主打一人一锅吧台式火锅店。食用快,均匀一餐上去不到40分钟,翻座率高。


以是,倘使他们都同时扩张店面,呷哺呷哺可能采纳更多泯灭者,店面行使效率更高。


而看待海底捞,由于主打办事牌,优点是用户体验更好,听听应收账款来源主要为关联方海底捞集团。但短处也很较着,会招致泯灭者为了享用优良的办事待得更久,店面行使效率低。


4)供应链,决意火锅店的效率,以及异日能否有更多遐想空间。


我们以存货周转,来看两者供应链的运营效率:


由于没有海底捞团体的数据,以是以旗下火锅底料公司颐海国际作为正面参照。2014-2016年,颐海国际的存货周转率分别为5.31、5.94、5.75;呷哺呷哺的存货周转率为7.18、8.35、8.58。


但注意,海底捞团体的供应链,除了提供食材、饮料,还提供火锅底料、连锁餐厅门店装修、餐饮培训、餐饮运营等多领域。


这样完全的下游供应链,形成海底捞其实具有向第三方餐饮企业举行轻资产输入的可能,或者,海底捞团体异日也可能间接收买幼稚的品牌,成为分析餐性饮团体。


呷哺呷哺则是着重于食材供应链、制造中高端门店(歧推出高端品牌凑凑)、外卖办事等,重点还是办事自身的火锅店,火锅底料业务2016年才刚刚起步。以是,学习寿光市2017年gdp。很较着,海底捞的供应链要强于呷哺呷哺。


拿这4点来看,海底捞和呷哺呷哺,这两家火锅店的起色途径,其实天差地别。


呷哺呷哺走的是中低端道路,选址不必然遴选在人流量极为聚集的商场,并且以一人一锅的形式擢升店面行使效率,这个商业形式,总结为这个词更为贴切:中国的麦当劳式连锁餐饮。


倘使你留神研究呷哺呷哺的点菜形式、办事形式,会发现,它和麦当劳、肯德基的思绪,至极相似。


它的起色途径为:不停地开战锅店,不停地异地复制,彷佛于快餐式火锅。这和麦当劳很像。


而海底捞,走的是中高端道路,选址必需在人流量较为聚集的商场,由于主打办事质量,高度依赖办事员,以是无法通过加盟方式急迅扩张,以是遴选连结品牌质量,着重起色下游餐饮供应链。


它的起色途径为:着重起色餐饮配套办事,借助品牌上风,向其他餐饮企业提供下游办事,或间接收买其他幼稚品牌,对标的是百胜餐饮。


以是,分析以上所有音讯,本研究叙述的所有逻辑如下:相比看集团。


1、对比餐饮行业的公司,最值得长久研究的赛道,显然是火锅。由于这个赛道对厨师的依赖性最小,从而最简易扩张复制。


2、在火锅这个赛道上,值得长久跟踪研究的是颐海国际和呷哺呷哺。


3、倘使海底捞推出单人火锅,介入呷哺呷哺的赛道,则对呷哺呷哺会是个冲击。当然,只是担忧而已,市场很大,没必要这么干。


4、至于异日会若何样?值得体贴的是海底捞的国际化布局,由于国际单店盈利技能高于国际,目前来看,扩张空间还很大。


末了,补充一个声明,本研究叙述所涉案例,我不知道2018实体店餐饮前景。仅做学术调换,均不组成任何提议,韭菜们,市场有风险,风险需注意。千万不要一把梭。


此外,叙述中所涉会计收拾案例,均合情、合理、合法、合规,我们默许经过审计机构审计的所有财务数据真实可信。


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